一个冷门赛道，悄然暴涨,冷门比赛

「一个冷门赛道，悄然暴涨,冷门比赛」 打饭阿姨陪着笑拿起餐盘，按他说得打了满满两大勺菜，还多送了一个煎蛋，就这菜量，两份抵别人三份，看得那些费了很多功夫才跟打饭阿姨处好关系的学生眼红得不要不要的。

文丨大师兄

今年A股热度最高的行业，仍然是AI产业链。人形机器人、AI眼镜等人工智能下游应用赛道，都是大牛股集中营。

但很少有人注意到，存在感极低的化工行业，表现同样亮眼。A股化学制品和化学原料指数不但是今年表现最好的行业指数之一，而且也跑出了不少超级大牛股。

【隐秘的暴涨】

截至5月23日，A股沪深两市今年涨幅翻倍的股票，共计57只，来自化工板块的股票共有10只，占比接近20%；有2只进入涨幅榜前5，其中联合化学成为A股涨幅王。

作为典型的强周期行业，化工股暴涨的逻辑，基本上都来自于行业供求格局变化，以及由此而来的价格上涨预期。

今年3月，利安德巴塞尔、科思创等国际巨头永久关闭欧洲30万吨/年环氧丙烷产能。这条停产消息其实并没有让环氧丙烷价格立马大涨。

但供应端突然出现的15%缺口，还是让投资者基于涨价预期对国内同行开始提前下注。3月份以来，A股环氧丙烷大涨近20%，其中红宝丽股价暴涨超过160%，排在今年涨幅榜前列。

红宝丽是国内环氧丙烷龙头之一，目前产能为每年10万吨，年底将提升至16万吨/年，虽然和万华化学等行业巨头相比有较大差距，但是红宝丽原本市值较小，生产成本也有望通过技术改造降到行业平均成本的85%以下，因此在业绩和股价上弹性也具备更强的爆发力。

今年涨幅排名第四的超级大牛股中毅达，更是受益于旗下产品涨价的上市公司。

中毅达是国内产能排名第二的季戊四醇生产商，子公司赤峰瑞阳拥有全球最大单套季戊四醇装置，产能为4.3万吨/年，其中双季戊四醇产能约5000吨/年。

双季戊四醇主要用于高端涂料、PCB光固化油墨等领域，AI算力驱动的PCB需求激增，让双季戊四醇成了当前爆火的化工材料。

需求激增的同时，供给端却面临缩产压力。

今年3月，市场传言湖北宜化将于2025年6月启动宜昌分公司4万吨季戊四醇装置的搬迁工作，新产能预计2026年4月之后才能重新投产。

湖北宜化是全球第二、国内第一的双季戊四醇生产商，年产能8000万吨，国内市占率约50%，湖北宜化停产后，国内双季戊四醇未来1年将面临极大的供给缺口。

2024年10月以来，双季戊四醇价格从2万元/吨飙升至8万元/吨，半年多时间暴涨300%。

由于双季在PCB油墨成本中占比不足1%，因此下游企业对价格敏感度较低，双季戊四醇价格的弹性极大。需求暴涨和供给缺口的背景下，业内预测未来双季戊四醇的价格可能涨到每吨20万以上。

坐收渔利的行业老二中毅达，显然是双季戊四醇价格上涨成为最大受益者。在很多人看来，过去20年来年度盈利从来没有超过1亿的中毅达，有可能在本轮价格暴涨中实现10亿以上的年利润，股价暴涨似乎也在情理之中。

▲中毅达盈利走势，来源：同花顺

【周期的魔咒】

化工股在短期内由于旗下产品价格暴涨而出现业绩和股价双双飙升，在历史上其实并不少见。但是不管是实业投资者还是股权投资者，要在短期爆发性行情中赚到钱并不容易，对于高位追涨者而言，后续走势的变化更是充满风险。

导致红宝丽暴涨的环氧丙烷，其实并没有大幅上涨潜力，尽管海外供应收缩，但国内产能扩张势头迅猛。

2024年，我国环氧丙烷总产能已达782万吨，2028年规划产能将突破1360万吨，即便考虑到环保压力带来的落后产能退出问题，预计未来4年国内产能增长至少超过50%。

从需求端来看，2024年国内环氧丙烷需求仅500万吨左右，已处于产能过剩状态。作为基础化工原料，环氧丙烷下游应用主要是化工、汽车、食品、烟草、医药、纺织及化妆品等传统消费行业，未来需求增速并不快，与迅猛增长的产能相比，未来环氧丙烷行业可能仍然是供过于求。

在国内产能过剩的背景下，出口预期或许是很多人看涨环氧丙烷行业的主要原因。

事实上，我国环氧丙烷出口体量较小，2024年总出口量不过1.34万吨，由于国家工艺限制及出口无退税、危化品船量有限等方面的制约，环氧丙烷未来的出口也很难有大规模增长潜力。

已经大幅上涨的双季戊四醇和中毅达，同样有较大的炒作风险。

首先，湖北宜化的停产存在较大变数，公司对外表态一直模棱两可，国内供给端会不会大幅收缩，其实并不确定。

需求端的变化，可能也没有预期中乐观。

2024年，全球双季戊四醇总需求在2.5万吨左右，与行业产能基本相当。虽然人工智能增长迅猛，但是离真正实现商业价值还有较远距离，意味着PCB短期需求很难飙涨。

以单台AI服务器PCB用油墨量计算，全球算力基建扩张未来几年预计每年会增长2000吨左右双季戊四醇，叠加其他行业的需求增量，未来几年双季戊四醇预计年化增速很难超过50%。

和2020-2022年电动车带动的碳酸锂需求年化100%以上的增速相比，这种需求增速对价格的驱动，和当年的碳酸锂行情难以同日而语。

退一步讲，即使湖北宜化真的在下月停产，同时下游需求超预期增长，导致双季戊四醇价格短期内继续飙升，持续的时间也不可能太长。虽然目前行业内还没传出大规模扩厂消息，但是在暴利的持续诱惑下，门槛并不高的双季戊四醇，必然会迎来大规模扩张潮。

除了扩厂带来的增量之外，技术改造也会增加行业供给，给季戊四醇价格带来压力。

湖北宜化技改完成后，季戊四醇副产物中分离提取双季戊四醇的产出率将从目前的10%左右提升到12%-18%，这意味着单湖北宜化一家，明年双季戊四醇的年产能可能会达到1.2万吨，增长超过50%。

作为强周期行业，化工企业的一个显著特点，就是产品同质化严重，缺乏品牌溢价，企业盈利状况主要依靠行业供需变化带来的价格起落。在供不应求-价格暴涨-产能扩张-产能过剩-价格大跌的周期轮回中，化工企业的盈利和股价表现极不稳定，随着行业冷暖急剧波动、暴涨暴跌是行业常态。

过去几年，我们经历过太多强周期行业的潮起潮落，锂矿、光伏、猪肉等昔日大热的行业，如今都在周期轮回中陷入长久的落寞，眼下暴涨的化工产品和化工股，最终也很难逃过暴涨后暴跌的周期魔咒。

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